每日财经（2014年4月17日）第69期
24.12.2014 19:33
本文来源: 财政厅
【一季度中国GDP初值同比增长7.4%】
【1－3月中国民间固定资产投资同比名义增长20.9%】
【未来中国经济政策将以稳为主】
【中国外贸出口严峻形势短期难以扭转】
【统计局数据显示房地产开发和销售均不乐观】
【房产商库存压力增大可能令房价继续降温】
【台湾业界担心失去大陆市场将敲响台湾经济丧钟】
【乌克兰局势持续恶化已濒临内战边缘】
【资本管理高级方法试点真不是时候】
【人民币中间价无视美国压力继续贬值】
【外资开始重新评估中国金融市场的风险】
【国务院为发展“三农”对基层金融机构降准】
【一季度中国GDP初值同比增长7.4%】 4月16日，国家统计局公布的数据显示，初步核算，2014年一季度，中国国内生产总值（GDP）128213亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。分产业看，第一产业增加值7776亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值57587亿元，增长7.3%；第三产业增加值62850亿元，增长7.8%。从环比看，2014年一季度，国内生产总值增长1.4%。
【1－3月中国民间固定资产投资同比名义增长20.9%】 4月16日，国家统计局公布的数据显示，2014年1－3月，中国民间固定资产投资44303亿元，同比名义增长20.9%（扣除价格因素实际增长19.6%），增速比1－2月回落0.6个百分点。民间固定资产投资占中国固定资产投资（不含农户）的比重为64.8%。分产业看，第一产业民间固定资产投资959亿元，同比增长25.9%，增速比1－2月加快1.6个百分点；第二产业21847亿元，增长19.2%，增速持平；第三产业21497亿元，增长22.4%，增速回落1.4个百分点。第二产业中，工业民间固定资产投资21680亿元，同比增长19.1%，增速加快0.2个百分点。
【未来中国经济政策将以稳为主】 国家统计局16日公布了中国第一季度经济数据。初步核算，一季度国内生产总值128213亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。分产业看，第一产业同比增长3.5%，第二产业同比增长7.3%，第三产业同比增长7.8%。从环比看，一季度GDP增长1.4%。
国务院今年制订的经济增长目标是7.5%，一季度7.4%的GDP同比增速略低于目标，但略高于此前市场机构7.2%－7.3%的悲观预期。实际上，在经过官方研究机构此前的低调吹风后，市场已经提前消化了经济增速放缓的信号。今天国内股市的表现，显示市场已授受了7.4%的经济增长，并未对经济增速放缓有明显的反应。
整体经济增速虽然在预期之内，但经济数据背后存在的问题不能忽视，它们更能反映中国经济肌体中存在的隐忧和潜在风险，也更能预示今后中国经济政策调整的着力点。在安邦研究团队看来，有如下问题值得市场和政府关注：
首先，投资疲软，固定资产投资增速显著放缓。一季度，固定资产投资68322亿元，同比名义增长17.6%（扣除价格因素实际增长16.3%），增幅比上年同期回落3.3个百分点。分地区看，东部地区投资同比增长16.4%，中部地区增长20.2%，西部地区增长19.1%。占经济比重最大的东部地区投资增速最低，这反映了经济结构调整中的问题。分产业看，第一产业投资同比增长25.8%，第二产业投资同比增长14.7%，第三产业投资同比增长19.6%。第二产业投资增速最低，这与今年国内制造业低迷的现状是一致的。
其次，工业数据低于预期。一季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长8.7%，增幅比上年同期回落0.8个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.3%，制造业增长9.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.5%。一季度规模以上工业企业产销率达到97.1%，同比下降0.1个百分点。在我们看来，工业增速的回落可能不是偶然性的，而是趋势性的。以目前的国内外宏观形势，如果今后在投资上没有大的拉动，工业数据可能进一步疲软。
第三，房地产投资明显放缓，房地产市场的风险加大。一季度，全国房地产开发投资15339亿元，同比名义增长16.8%（扣除价格因素实际增长15.5%），其中住宅投资增长16.8%。去年同期，全国房地产开发投资同比名义增长20.2%，住宅投资增长21.1%。这显示，今年首季全国房地产开发投资增速和住宅投资增速分别比去年同期增速放缓了3.4个和4.3个百分点。国内房地产市场趋势已经十分明显，如果新型城镇化没有大的动作，投资增速放缓的势头将会持续。不过，在经济下行压力和地方财政紧张的背景下，地方可能会适度放松行政限制政策，如住房限购政策。
第四，外部需求并未稳定回升，进出口形势仍不乐观。今年一季度，中国进出口总额以美元计价为9659亿美元，同比下降1.0%。其中，出口为4913亿美元，下降3.4%；进口为4746亿美元，增长1.6%。这些数据显示，对外贸易在今年的形势并不乐观，而且进口疲软也显示出国内需求在逐渐放缓。
第五，目前的经济增速放缓不足以触发刺激经济政策。中国政府今年对经济增速目标实际上设立了一个区间，低线大约在7.2%，高线则可能在7.5%至8%之间。今年一季度的经济增速7.4%仍然处在这个区间内，因此不会触发大力度的刺激经济政策出台。不过，一季度逊于预期的工业和投资数据与高于预期的GDP形成了鲜明对比，这也使得市场人士怀疑经济增速是否含有水分。在此背景下，货币政策上的适度放松仍是央行的备选工具，以备经济下行压力加大的不时之需。
最终分析结论：总体来看，一季度经济数据的负面冲击轻微，更值得关注的是下一步的政策调整。今后的宏观政策仍将以稳为主，以保住不低于7.2%的稳定增长。只要能稳住增长，就能稳住信心和预期，就能稳住金融市场。最值得忧虑的还是实体经济的问题，尤其是中小制造企业深陷困境。考虑到区域差异、产业差异以及实体经济的困境，不能排除在部分领域实行差异化的结构调整政策。
【中国外贸出口严峻形势短期难以扭转】 一季度中国进出口数据的“双降”，人们不禁为中国的外贸形势表示担心。在日前开幕的第115届广交会上，不少外贸企业也感到生产要素成本的走高、汇率的降低、国际竞争的加剧以及东欧局势的不稳定等都为中国企业的外贸出口带来了较大的困难。业内人士分析称，从成本来看，春节过后，企业在长三角和珠三角工厂的工人工资水平上涨了7%－8%，原材料的价格也在不断上涨。2008年金融危机时企业的毛利润还能达到10%，高的甚至达到30%，但今年毛利润能达到4%－5%就已经非常不错了。从汇率影响来看，人民币不断升值让“中国制造”逐渐丧失了价格优势。国内企业现在生产一条牛仔裤需要8－12美元，但越南和泰国同样一条牛仔裤的出口价格是5－6美元。从国际局势来看，乌克兰的政治危机也搅动了整个东欧的出口市场。不少乌克兰的订单都停了，在欧美经济制裁加剧情况下，俄罗斯企业前景堪忧，订单也有减少趋势。在三大因素的影响下，不少企业开始压低价格，有的企业甚至亏本销售也要保住市场，出口企业的价格战有愈演愈烈之势。在外贸出口形势严峻的背景下，商务部日前表示，将抓紧与各部门协商，出台进一步支持外贸稳定增长的政策措施。据消息称，除加快金融改革、稳定进出口、加快项目审批等一系列措施外，推广出口退税政策也是重点。值得注意的是，在利于外贸出口的国际形势短时间难以出现好转的情况下，即便出台外贸促进措施，也很难从解决需求端的问题。因此，外贸形势在今年第二季度出现大幅度逆转的可能性不大。
【统计局数据显示房地产开发和销售均不乐观】 国家统计局16日发布2014年1－3月份全国房地产开发和销售情况，各项数据同比表现均不乐观。2014年1－3月份，全国房地产开发投资15339亿元，同比名义增长16.8%，增速比1－2月份回落2.5个百分点；同期，房屋新开工面积29090万平方米，下降25.2%，降幅收窄2.2个百分点，这一表现反映当下楼市形势的重要数据并未大幅好转，表明楼市下行压力明显。此前，有业内人士表示，1－2月份的房屋新开工增速数据有点吓人，是-27.4%，如果1－3月份，这个数字能够回升到-10%到零之间，问题就不是特别大，如果这个数字仍然在-20%左右徘徊的话就比较难看了。而现实是，1－3月份的数据较前值虽有所回升，但仍在-20%以下。这种不乐观的情绪也反映在商品房的销售和价格上。1－3月份，商品房销售面积20111万平方米，同比下降3.8%，降幅比1－2月份扩大3.7个百分点；同期，商品房销售额13263亿元，下降5.2%，降幅比1－2月份扩大1.5个百分点。由于销售额的下降幅度大于销售面积，反映销售均价亦在下滑。此外，楼市销售的不景气也影响了开发商的购地信心。1－3月份，房地产开发企业土地购置面积5990万平方米，同比下降2.3%，1－2月份为增长6.5%；此外，3月份，房地产开发景气指数为96.40，比上月回落0.51点。一位香港上市房企负责人认为，按照现在的趋势，下半年的数据会比上半年更难看。
【房产商库存压力增大可能令房价继续降温】 今年前三月商品房销售低迷，这也导致了房产商去库存的期望更加遥远。国家统计局发布的1－3月房产开发销售数据显示，3月末商品房待售面积52163万平方米，比2月末增加766万平方米。其中，住宅待售面积增加492万平方米。中原地产市场研究部总监张大伟表示，从数据看，已经基本可以明确市场在2013年四季度已经触顶，量价涨幅会持续回落。春节过后的一个多月里房企与客群之间的博弈已经出现了微妙的变化：在信贷收紧、自住房供应等多方因素的冲击下，供需双方的市场预判已经出现转向，购房者观望情绪增多，而房企“让利跑量”心理渐占上风，供需格局已经悄然生变。上述分析也印证了安邦此前多次提出的包括一线城市在内的房地产市场供过于求的警告。张大伟认为楼市分化已经逐渐蔓延到了一、二线城市。统计局的数据还显示出，东部地区的一、二线城市下滑的势头更为明显：1月－3月，东部地区商品房销售面积9699万平方米，同比下降10.0%，降幅比1月－2月扩大4个百分点；销售额7981亿元，下降11.5%。而中部地区商品房销售面积5323万平方米，增长6.8%，西部地区商品房销售面积5089万平方米，下降1.0%。由此可见，随着银行限贷对房产商造成的资金压力不断加大，难以去库存已令房产商不得不开始松口，很多城市房价面临着越来越大的下调可能。
【台湾业界担心失去大陆市场将敲响台湾经济丧钟】 大陆与台湾的经贸关系越来越紧密，已成为台湾最大的贸易伙伴和顺差来源。根据台湾“经济部”最新发布的资料，今年第一季度台湾对大陆的出口比重（贸易依存度）降至39.1%，比2013年全年的39.69%略微下降，但仍维持在约40%左右。在对陆贸易依存高居不下的同时，台湾出口到大陆产品的市占率却节节败退。统计显示，今年前2个月，台湾产品在大陆的市场占有率首度跌破7%，2011年到2012年还有7.17%和7.27%，2013年甚至上升至8.03%，但今年前2月，则分别降至6.85%及6.63%。台湾产品在大陆的市场占有率自去年起开始下滑，到今年前2月跌破7%，而且前2月还呈现逐月下跌的情形，这让外界对下滑趋势的确立颇感忧心。更令台湾业界忧虑的是，相较于台湾在大陆市场的下滑，台湾最大竞争对手韩国，在大陆的市场占有率不但早已超越台湾，更有拉大的趋势。近年来韩国在大陆的市占率屹立不摇，维持在9%左右，还一直保持稳步领先的地位。台湾的“全国工业总会”此前公布的“2013年度出口障碍报告”指出，台湾销往大陆产品量大减的原因，是关税障碍导致竞争力下滑。据台湾厂商反映，台湾出口至大陆面临过高的关税，主要包括石化和工具机等产业。据了解，台湾出口至大陆的综合加工机与车床，要负担9.7%关税；而苯乙烯、苯酚及聚乙烯等石化产品，要负担2%至6.5%关税；而东盟出口至大陆的相关产品则享有零关税优惠，韩国也享有优惠税率，导致产品竞争力“我消彼长”。台湾业界表示，上述最新统计指标再度为台湾竞争力的沦丧敲响了警钟，倘若台湾对这些数据仍视若无睹，甚至“麻痹不仁”，届时敲响的，很可能是台湾经济的丧钟。
【乌克兰局势持续恶化已濒临内战边缘】 乌克兰东部局势持续动荡。4月15日，乌克兰军队猛攻乌克兰东部城市克拉马托尔斯克的飞机场，与亲俄武装发生激烈交火后占领机场。乌克兰代总统图尔奇诺夫称，行动是对东部地区展开的反恐行动，目的是将把亲俄分子从数十个东部城市占领的政府建筑中驱逐出去。4月16日，据俄塔社消息称，“抗议者”已经控制了乌克兰东部顿涅斯克（Donetsk）省的八个城市的行政大楼，除顿涅斯克议会外，还有Makiivka市议会，Mariupol市场办公室，Kramatorsk市议会，Khartsyzk的执行委员会，Horliyka警察局，Yenakiieve的市议会和警察局。俄罗斯总统普京在与德国总理默克尔通电话时警告称：“目前局势已经严重恶化，乌克兰事实上已经处在内战边缘。”俄总理梅德韦杰夫也表态称：“乌克兰再次发生流血事件，乌克兰内战可能再度爆发。”英国外交大臣黑格则表示，是俄罗斯故意将乌克兰推到“悬崖”边缘，增加了暴力冲突的风险。美国表态支持乌克兰当局采取的军事行动，白宫发言人卡尼说“乌克兰东部发生的挑衅导致了乌克兰政府不得不做出回应的局面。乌克兰政府有责任维护法律和秩序。”为了应对俄罗斯在乌克兰的下一步行动，美国考虑采取包括加大制裁力度，甚至是加强在欧洲军事部署来安抚盟友。不过，目前美国仍然排除直接军事干预乌克兰的可能。由于乌克兰紧张局势，投资者寻求避险资产，美元兑16国主要货币多数上涨。
【资本管理高级方法试点真不是时候】 监管部门在风险管理方面越走越远。近日，银监会批准工、农、中、建、交行和招行6家银行正式成为首批实施资本管理高级方法的银行，高级方法将分别对信用风险（内部评级法）、市场风险（内部模型法）和操作风险（高级计量法）进行计量。有静态测算称，此6家银行有望节约超过1000亿资本金，按当前10%资本充足率水平粗略估算，对应上万亿的风险加权资产。这在商业银行因商业周期推动不良贷款增加纷纷补充资本的当下，市场有理由认为这六家银行得到了政策红利。
在安邦研究人员看来，鉴于监管部门的信贷总量控制政策，这六家银行可能会因资产风险权重的调整改变贷款资源分配，因此动态来看，红利只会更有限。更值得关注的是，由于中小企业的整体风险相对大型企业偏大，如果缺乏相应的政策配套，比如对中小微企业的贷款风险如之前般加大政策性打折力度，商业银行将难以避免地加大对中小企业贷款歧视倾向。
我们并不反对商业银行加强风险管理的行动，尽管在当下缺乏违约案例的中国搞类似做法更多的只是一种游戏，或者说是一种象征。由于没有长期违约数据的支撑，这项差不多历经10年的工程对诸多数字实际是拍脑袋形成的。据悉，使用内部评级方法计算资本金需要输入4个指标：债务人违约概率、违约损失率、违约风险暴露以及债项到期时间，而这正是业界纷纷期待中国信用债市场打破刚性兑付的重要原因。
然而矛盾的是，在现有约定的体系下，新方法的采用会对市场形成预期，尤其在商业银行对实体经济不良贷款颇有微辞的当下，如此预期的影响对实体经济显然是负面的。因此在我们看来，监管部门当下批准类似做法的时机并不明智，从公共政策的角度来看，让市场颇有厚此薄彼的微辞。
一是对商业银行走出去的好处。金融危机以来，巴塞尔银行监管委员会出台巴塞尔协议Ⅲ，确立银行业资本和流动性监管的新标准（其中就包括高级法），要求各成员国从2013年开始实施，2019年前全面达标。之前，中国是G20成员国中5个未实施资本管理高级方法的国家之一，但居然还拥有2家全球系统性重要银行。而内部评级法早在巴Ⅱ就提出来了，中国2013年生效的《商业银行资本管理办法（试行）》，要求推行巴Ⅱ的资本管理高级方法，同时要求满足巴Ⅲ的资本标准。
二是对其他商业银行的压力。资本管理高级法先行先试的这六家大型商业银行，差不多也是先前7100亿同业存单获批的主要发行人，这将进一步加强当下商业银行的落差，对未来的民营银行试点也会产生冲击。如何在次级债券发行审批进行平衡，已经成为体现监管层公共政策公平性的重要尺度。
三是进一步恶化了中小微企业融资环境。这在产业债打破刚性兑付、长三角成为不良贷款核心区、浙江企业掀起破产潮、实体经济成为不良贷款来源的当下，资本管理高级法的运用通过突出中小微企业的风险程度，只会强化中小微企业的融资困境。庆幸的是，在安邦近日呼吁央行不要轻视对区域市场的常备借贷便利尤其是基层金融机构存准率调整的定向操作之后，今日（16日），中国总理李克强宣布对县域银行和合作银行适当降低存款准备金率。
最终分析结论：在商业周期调整、风险极易被过度解读而导致负面预期扩散的当下，出台公共政策尤其是金融监管政策需要格外考虑时机，以及相应的配套政策。
【人民币中间价无视美国压力继续贬值】 在隔夜美元延续反弹背景下，16日人民币兑美元汇率中间价顺势下调，一举创下近7个月以来新低。据外汇交易中心公布，16日人民币兑美元汇率中间价报6.1589，较上一交易日下跌18基点，为去年9月11日以来的最低水平，人民币中间价也因此创出本轮回调新低。据统计，截至4月15日，今年以来人民币兑美元中间价累计已贬值620个基点，幅度近1%。观察近期人民币中间价走势可以发现，隔夜美元走强时，人民币中间价一般会跟随下调；在隔夜美元走弱时，人民币中间价则不一定上调。例如，本月9日美元指数下跌0.33%，但次日（4月10日）人民币中间价仍下调20基点。值得一提的是，10日当天，海关总署公布的数据显示，3月份中国进出口双双呈现负增长，外贸形势逊于预期。有市场人士据此认为，人民币中间价跟跌不跟涨，体现了经济基本面对人民币汇价的拖累，但也有市场观点将其理解为是汇率政策“稳增长”的一种安排，即中间价有引导人民币汇价维持阶段弱势的倾向。值得注意的是，就在15日，美国财政部向美国国会提交了半年度汇率报告，分析了主要贸易伙伴国的汇率政策与经济形势。针对人民币对美元汇率，报告称“仍然被显著低估”。此外，还批评了中国的举措，称今年1－3月中国政府持续实施大规模买入美元的汇率干预，以促使人民币汇率维持在较低水平。尤其是对于2月中旬至3月下旬人民币对美元汇率下跌2.6%一事，报告表示了担忧，称“（人民币贬值的）速度和幅度之大史无前例”。但显然，这些批评并没影响到中国官方的态度，人民币中间价16日继续贬值。
【外资开始重新评估中国金融市场的风险】 过去两个月内，中国出现了近代首例国内债券违约，并发生了一系列小企业破产事件，部分投资者为此担忧，中国可能将迎来自己的“雷曼时刻”——由于违约事件导致系统性金融风险爆发。不过，中国的情况可能更为复杂，境外媒体也开始反思：中国的违约风险可能被夸大。英国《金融时报》日前称，在政府默许之下，一场宣传违约的运动拉开了戏幕，那些不具备系统重要性的金融问题被中国官方媒体大肆渲染，也不知不觉地被国际媒体加以放大。中国目前发动了一场高调但受控的违约运动，以应对道德风险，树立市场纪律。与此同时，对于任何可能危及地区或系统稳定的破产或违约，政府仍然低调介入，安排贷款展期和纾困。不过，这不是说已经发生的小规模违约是子虚乌有，也不代表债务沉重的中国金融体系不存在严重风险。在过去5年，中国新增信贷就大致相当于整个美国银行体系的规模。评级机构惠誉估计，截至去年年底，中国总债务与GDP比例从2008年的130%上升到220%左右。在其他经济体，以这种速度和规模发生的信贷扩张，几乎无一例外都会紧接着发生危机。中国最令人担忧的地方在于，相当大一部分债务发生在不透明、缺乏监管的“影子银行”部门。但是，中国影子银行的复杂度和危害性均远低于2008年金融危机前华尔街的金融工程，它动摇整个金融体系的能力也有限得多。一位匿名的中国高官这样描述中国所处的两难局面：“一方面，如果我们真正希望建设现代化的金融业和正常秩序的企业债市场，那么我们不能将零违约永远维持下去。但如果资金突然从影子银行业撤出，可能招致严重的宏观问题。”在外界看来，中国的最大问题不是金融危机，而是由于新投资中断而导致的“增长危机”。从英国《金融时报》的报道来看，外资开始从中国市场的复杂性来重新评估中国的金融风险，否则中国市场将无法解释。
【国务院为发展“三农”对基层金融机构降准】 4月16日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，在分析研究一季度经济形势，听取国家发展改革委关于2014年深化经济体制改革重点任务的汇报之后，会议要求按照《政府工作报告》提出的把解决好“三农”问题作为全部工作重中之重的要求，推进金融改革创新，加强金融对“三农”发展的支持，对于强化粮食安全保障、建设现代农业、增加农民收入、缩小城乡差距，具有重要意义。会议确定，一要丰富农村金融服务主体。分类推进农村信用社等金融机构改革，培育发展村镇银行，提高民营资本持股比例，鼓励建立农业产业投资基金，整合放大服务“三农”能力。二要加大涉农资金投放。对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率。落实县域银行业法人机构一定比例存款投放当地的政策。三要发展农村普惠金融。完善扶贫贴息贷款政策。推动偏远乡镇基础金融服务全覆盖。四要加大对发展现代农业重点领域的信贷支持。完善农业保险保费补贴政策，建立大灾风险分散机制。五要培育农村金融市场。开展农机金融租赁服务，创新抵（质）押担保方式，发展农村产权交易市场。六要加大政策支持。完善涉农贷款财政奖励、农户小额贷款税收优惠和农村信贷损失补偿等政策，切实防范金融风险。会议要求，所有涉农金融机构都要努力往下“沉”，做到不脱农、多惠农。安邦先前已经指出，央行在约束货币供应总量增长的同时，需要结合地区和行业特点对基层金融进行流动性定向操作，这不仅包括存准，还应包括常备借贷便利，不仅为发展“三农”，也为一些发生经济危机的县域经济提供支撑。
本文来源: 财政厅
24.12.2014 19:33
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事
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