操盘手揭秘配资市场生死劫

导读：大面积个股下跌，引发配资公司产品的连锁反应，7月初，产品大面积遭遇平仓警戒，配资公司拿出数亿元的资金补足保证金，方保证了部分仓位安全。操盘手们急需寻找出路，度过这场”生死劫“。

重庆晨报记者 李璐 报道

股市风暴正在过去，对配资公司来说，这个行业的冰冻期似乎并未停止。由于证监会对HOMS等场外配资系统的专项核查并未终结，这使得配资公司的资金始终处于断流状态。对于一些小型配资公司而言，股灾之后的清理风暴意味着生意的结束，而对一些中大型的配资公司而言，其尚未退出的存量资金体量仍旧颇大，他们正在为这些资金寻找一个更好的出路而焦虑。

周文是南方一家配资公司的重庆负责人，这家公司2014年年底正式组建，不久便成为配资行业的一匹黑马，在峰值时其配资规模逾百亿元。虽然其公司曾命悬一线，但随着本周“某银行重启了股票二级市场配资业务”的传言，周文表示自己又看到了一丝曙光。

疯狂 吸金

信托公司将股票配资型的产品设计成单一信托，通过银行渠道募资，然后再由信托公司将资金交由配资公司使用。向金主承诺年化收益可达到50%以上。

资金来自伞形信托

从今年4月份开始，周文一直在努力为公司寻找金主（配资公司的募资对象）。彼时的股市一路狂奔，所有人对于大盘指数摸高充满信心。场外配资业务也因此达到一个历史高潮，周文的配资公司为扩大业务规模，不仅努力开拓配资销售通道，还努力募集可以用来配资的资金。

周文所在的配资公司的资金来源主要为银行资金，而周文寻找的金主则扮演了火种的角色，金主的资金用于发行信托产品的种子资金，然后由信托公司从银行获得资金。

周文称，当初之所以从银行获得资金的速度和规模增长都非常快，那是因为信托公司无需担心刚性兑付压力，信托产品的每个子单元都形成了“劣后+优先”的产品结构，通常是由配资公司作为劣后方提供一定比例的保证金，信托公司才肯发行信托产品，借道银行渠道向投资者出售优先份额完成募资。周文解释说，劣后意味着承担风险在前，获取收益在后，信托产品一旦发生损失，则优先保障银行资金的收益和本金安全，之后才轮到劣后资金的权益。

在股市的疯牛阶段，信托产品的劣后与优先比达到了1：3。周文解释说，这意味着该产品净值亏损25%以上，才有可能发生优先资金（信托产品资金）损失。而一般来说，由于采用了HOMS系统，信托公司一旦发现产品净值发生了10%左右的亏损，就会触碰警戒或清盘线。

实际上在这个模式里，银行资金始终处于一个高度安全的情况，这也是为什么只要有劣后资金作保障，这种伞形信托产品一直被投资者追捧的原因。周文说，对于配资公司而言，模式一旦确立，那么竞争格局下，同行业之间比拼的就是规模。

“规模取决于配资公司能够拿出多少劣后资金，去向银行争取发行信托产品”，周文称，对于配资公司而言，依靠自有资金收取费用来滚动发展显然不适应于匆匆而至的牛市，于是他们想到了从民间募集劣后资金。

反复开伞的奥妙

在牛市期间募资并不算一件简单的事情，周文的公司想到了一招，他们内部称之为金融创新。

现在回头检视这种所谓的金融创新，其实也不过是在监管边缘的灰色地带进行腾挪。周文称，民间资本参与进来做劣后资金，其最大的门槛还不是收益，而是如何让金主们放心把自己的钱用来做伞形信托的劣后。而在单一信托产品里，这个风险始终是无法规避的，因为产品净值一旦受损，势必会发生劣后风险。

“创新”的点子被设计出来，即反复开伞。一位曾经参与过周文公司推介会的重庆本地企业家透露了这种模式的内容。一个参与的金主拿出1000万元劣后资金，由信托公司配比3000万元之后，发起一个规模为4000万元的信托产品。在这一步，所有操作和单一信托无异。

奥妙在接下来的配资过程，配资杠杆一般为1：4，这个产品交给配资批发商之后，配资客如果要使用4000万元的资金，将缴纳1000万元的保证金。这1000万元的保证金将回到配资公司的账户。

也就是说，金主拿出1000万元劣后发行产品进入配资通道后，将有1000万元的保证金回笼。这1000万元的保证金则被用于再次开伞，成为新一把伞的劣后资金。如此反复开伞—回笼—开伞，金主初始的1000万元资金，最终会演变出近百倍的配资规模。

高收益吸引金主加入

这个理论模型最初被证实安全可控，因为在股市正常震荡的情况下，金主的初始资金始终躲在层层新开的伞之后，一般很难被击穿。

周文称，正是因为这个“创新之举”，他在重庆地区的金主招募工作进展颇顺利，不少金主慷慨解囊。当然这背后也有强大的利益驱动，在这种复杂的反复开伞结构下，资金使用费用也变成了几何倍增。一个金主透露，该公司口头承诺的年化收益达到了50%以上。

不过也不是所有的金主都在推介会后掏出了钱包，上述那一位重庆本地企业家表示他就没有参与。他回忆说，他在推介会上只提了一个问题，“到底什么情况会让这种模式出现颠覆性的风险？”

“股灾，对方一个经理回答说。”这位企业家回忆，当时在场的人听到这个词后，都沉默了片刻，不过马上都笑了起来。那个时候是今年的4月，上证A股气势如虹，一路突破4000点，不少论调都认为A股很快会将上一轮牛市的6000点踩在脚下。这位企业家心中惴惴，最终没有拿钱加入。

命悬 一线

大面积个股下跌，引发配资公司产品的连锁反应，许多下层产品被强平，7月初，产品大面积遭遇平仓警戒，配资公司拿出数亿元的资金补足保证金，方保证了部分仓位安全。随着证监会监管力度的加大和HOMS系统的关闭，配资公司处境更加艰难。

股灾来临，补仓数亿元

两个月之后，股灾变成现实。周文回忆，还没有进入6月，其公司的总体配资规模已经超过了100亿元。

彼时清理伞形信托的风声日趋紧张，股市回调的论调开始抬头。不过其公司认为，已设立了多层防火墙，即使遇到股市回调，也仅仅是损失配资客的保证金而已，要完全层层击穿防线，“除非是遇到千股跌停，这种概率微乎其微。”

后来发生的事情证明，小概念事件也会变成现实。大盘一路掉头跳水，千股跌停的惨况时有发生。由于后期出现了大面积个股下跌，这引发了其配资公司产品的连锁反应，许多下层产品被强平，直接又触发了上层产品的平仓线。到了7月初，其公司旗下产品大面积遭遇平仓警戒，不仅危及民间的劣后资本，其自身的劣后资金也受到威胁，而局势继续恶化，则将遭遇全线平仓的局面。

周文说，其公司发起人也算实力雄厚，在股市最低点时，拿出数亿元的资金补足保证金，保证了部分仓位安全。

清理风暴来临，HOMS系统关闭

实际上7月9日大盘触底反弹开始后，不少配资公司再度活跃起来，周文也认为这轮股灾虽然伤了元气，但行业仍旧会继续。不料冰冻期突至。

7月12日，证监会发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，称随着市场回稳，借助信息系统为客户开立虚拟证券账户、借用他人证券账户、出借本人证券账户等违法现象卷土重来，可能再次危及股票市场平稳运行，必须予以清理整顿。

7月16日，恒生电子发布公告称，将关闭HOMS系统任何账户开立功能，关闭HOMS系统现有零资产账户的所有功能，同时通知所有客户，不得再对现有账户增资。

这显然是釜底抽薪，监管面上的政策威压，使得配资公司不但失去了资金来源，也失去了客户。周文透露，其公司目前的规模仅仅保持在数十亿元左右，也就是针对存量配资部分进行管理。全面清理风暴下，配资公司不仅停止了新开户的业务，而且因为股市低迷，存量配资业务也存在大量的萎缩现象，整个行业命悬一线。

急寻 出路

配资公司已经开始和上市公司谈判，通过市值管理增值的模式来寻求资金出路，上市公司找题材发消息，配资公司出资金，助推上市公司股价，双方对盈利部分进行比例分配。

闲置资金转向市值管理

但存量资金规模毕竟庞大，在股市逐渐筑底的过程中，手里握有资金的配资公司仍旧能够在食物链条上获得话语权。

周文透露，他们的公司正在积极谋求转型，毕竟手里还闲置着十个亿的资金，仍旧需要给上游付出资金使用成本，急于寻求新的盈利模式也在情理之中。现在一些配资公司已经开始和上市公司谈判，通过市值管理增值的模式来寻求资金出路，上市公司找题材发消息，配资公司出资金，助推上市公司股价，双方对盈利部分进行比例分配。

一位业内人士称，目前的股市已经进入一个优胜劣汰的过程，真正有业绩的上市公司，有实力的私募公司，是具备优势资源的一方。而在如今大盘地量成交的阶段，真正手里有钱的一方也具备优势。有钱有资源的双方，仍旧存在对接需求。

周文说，因为以前发的产品就是针对于股票二级市场，那么现在的限制资金没有办法改变去向，也只有在二级市场内做文章，市值管理也就是在这个范围以内。

牛市尚在，等待行情

尽管遭遇挫折，但周文和他的公司都认为，牛市的大趋势还是存在。

来自银行的消息显示，银行资金参与配资模式的冲动仍然非常强烈。很多银行都在继续寻求和配资公司的合作，但限于政策，这部分资金无法动弹。周文说，其实在现有的配资模式下，银行资金的收益和安全都是得到保障的。在过去一个月的股灾里，虽然出现了大面积平仓爆仓，但都是作为劣后方的客户资金被损失，作为优先方的银行资金到目前为止，没有发生过一起损失案例。

业内人士分析，如果现有政策不发生改变，原有的配资模式肯定无法继续。但是如果监管层面在规范性上做文章，加强信息透明和监管，那么这个行业还是有生存的希望。

但对于存量资金的使用，这些配资公司仍然保持了谨慎的态度。周文说，目前闲置资金较多的主要原因，是因为市场行情不佳，一旦市场行情翻转，现有的资金量肯定会变得非常紧俏。所以配资公司也不愿意随随便便把资金拿出来，除非是真正遇到了大规模高收益高安全的项目，才愿意进行合作。

（文中周文为化名）

名词解释

【HOMS】

中国场外配资机构的主流软件系统，由恒生公司开发。

其主要功能是可以将一个证券账户下的资金，分配成若干独立的小单元进行单独的交易和核算，也就是业内所称的伞形分仓功能。这一系统最初的目的是为了能够方便基金管理人对交易员团队进行分仓管理、交易风控和业绩考核，而后被场外配资公司发现其分仓管理带来的便利性，被引入作为配资者使用。

【配资】

配资是什么？股票配资说白了就是借钱炒股，而场外配资则是指除券商两融（融资融券）之外的配资炒股行为。相较于两融配资约1：1的杠杆率，场外配资高达3倍以上的杠杆率，以及更低的准入门槛，是其得到广大炒股者欢迎的主要原因。场外配资一般采取“伞形配资”模式，客户把保证金打到第三方监管账户上，公司给出子账户操作。月息为2%－2.5%；当本金亏损70%即平仓。

在整个链条里，资金借出方处于优先受益地位，资金需求方（即配资者）为劣后受益，这意味着无论损益，首先要满足资金借出方的利益，而配资者则为此必须承担所有风险。这也是为什么发生股灾以来，配资链条里亏损的都是散户，而没有发生资金借出方亏损的原因。