国内评级机构破除境外偏见 三机构齐评恒大AAA

重庆晨报记者 黄菁晶 报道

昨日，恒大地产（3333·HK）发布公告，拟在境内发行公司债券，发行总额不超过200亿元，第一期发行规模50亿元为5年期，利率询价区间为4.3~5.8%。6月19日为此次发债的首日。作为沪港通标的股，也是首次境内发债的红筹公司，恒大此举受资本市场高度关注，国内3家最大信用评级机构均给予此笔境内债最高信用等级AAA，同时给予恒大主体最高信用等级AAA，评级展望为稳定。此次评级也折射出中资机构对国际评级话语权的争夺。

三机构同时给予最高信用评级

“从来只有少数企业能拿到AAA，且均为中石油、国家电网、招商局、中信集团等大型央企，但一般也都只有一家评级机构认可给予，此次恒大能同时获3家认可，可谓绝无仅有。”对于此次恒大所获的3对AAA最高信用评级，一位资深评级人士表示。

中诚信证评、大公国际、联合评级作为国内最大、亦是最具权威性的3家信用评级机构，由他们首次同时给予一家企业AAA，又进一步提升了恒大获最高评级的含金量。

据了解，AAA评级之所以难得，是因为AAA是全球所有评级机构能够给出的最高级别。主体信用评级AAA表明受评主体还债能力极强，基本不受经济环境影响；而债券信用评级AAA则表明债券信用质量极高，信用风险极低。

中资机构争夺国际评级话语权

在3家中资机构的报告里，中诚信证评认为其具较强成本及风险监控管理能力，多元融资渠道提升财务弹性；大公国际认为其布局广泛均衡，具较强的适应和抗风险能力；联合评级则认为其销售额多年持续增长，收入、利润、规模将进一步提升。

即使这样，恒大仍难免遭受境外机构偏见，评级较低。如标普就在今年5月给予恒大B+评级，暗示恒大还本付息及遵守契约有风险。实际上，恒大不但从未违约，去年12月还动用自有资金一次性提前偿还了13.5亿美元的巨额债务，秀了一把财务强劲的肌肉。

“此次3大中资机构同时给予恒大AAA，可谓破除了境外机构对中国企业充满偏见的杂音。更熟悉国内资本市场与企业状况的国内机构发出的声音，应该获得更多的认可和支持。”上述人士指出。

据悉，之前与恒大待遇相似的还有上述中信集团等众多龙头央企，它们虽普遍获得国内机构的认可，但在境外机构的评级中大多仅为平庸的“B字辈”，甚至沦落为C类评级。

这种国内外的巨大差异，由来已久且具有深层次原因。资深分析人士称，境外机构对中国企业评级偏低，客观上有不了解企业和评级标准僵化等因素；另一方面，主观上也有夸大中国经济和中国企业潜在风险的西方惯性思维，并或多或少在海外做空机构做空中国企业的行为中起到推波助澜的作用。比如，恒大2012年所遭受的香橼袭击，后来就被证明是一次无中生有的做空。

发债利率询价区间为4.3~5.8%

据公告，恒大此次发债的利率询价区间为4.3~5.8%。“内地投资者对恒大这类国内龙头企业的实力和潜力有更清晰的认知，故其内地融资成本相对较低。”分析人士表示，“因为被境外机构误解，中国企业的境外债利率在一定程度上有被推高的成分。”

而对比今年2月恒大境外12%的发债利率，融资成本优势更为明显。“中国企业境外债利率偏高，原因之一即是被境外机构长期误解，特别是负债率问题。”分析人士表示。

恒大负债问题被境外机构夸大

恒大此次发债能取得这样的理想发行条件，与其基本面良好密切相关。但“言恒大必称负债率”，是近年部分境外机构点评恒大惯有做法。更多业内人士则认为，恒大的负债率问题，其实被海外机构或有意或无意地放大了，其基本面足以支持恒大获得高评级。

统计显示，从2009年上市到2014年，恒大各项核心数据年年稳增：销售额年均增长66.8%，净利润年均增长301.8%，核心净利润年均增长更高达810.3%。最新业绩简报更显示，其5月销售达167亿元，创有史以来单月销售额新高。

分析人士指出，基本面良好的恒大虽属高负债内房股，“但恒大举债是为了买地做大规模，累计已付土地款1956亿，待付土地款仅占总地价一成。”年报亦显示，截至去年底，恒大账上现金595亿，可动用资金1105亿。基本面向好也引券商一路看好，今年4月以来，先后有近10家国内外龙头券商评定恒大为买入或增持评级。

恒大自身并未避讳负债率问题，而是正视和寻求解决办法。去年以自有资金提前偿债，今年又力推旗下多元产业分拆上市，以及实施轻资产战略，都可视作是“减负”的努力。“此次发债也是用长债取代短债，用低息债取代高息债，降低偿债压力和融资成本。”研究报告指出。

“这次发债已非简单的企业融资。”一名机构分析师点评，“此次恒大获得AAA及引发的评级话语权争夺，表明一个健康的多层次资本市场正在形成，中国资本市场越来越成熟，看待企业的眼光也更为客观。”